Автор: Оксана Езерская, магистр экономики, бизнес-консультант, эксперт в области корпоративных финансов.

"Управление денежными средствами – искусство,
переходящее в науку управления краткосрочными ресурсами
для поддержания текущей деятельности, мобильности фондов и оптимизации ликвидности"
Мишель Альмен-Уорд

Регулярно большинство фирм, осознанно или не осознанно занимаясь управлением денежными средствами, сталкивается с проблемой их избытка или дефицита, что побуждает специалистов изучить причины существующих проблем и проанализировать последствия. Очевидно, что дефицит денежных средств от операционной деятельности – это влияние покупателей или поставщиков на компанию, а их избыток – наоборот, влияние компании на покупателей и поставщиков.

Концепция денежного потока (cash flow) является частью многих теорий в области корпоративных финансов и финансового учета, однако на практике управлению денежными потоками уделяется незначительное внимание. В результате проведенных автором исследований было выявлено, что управление денежными средствами в анализируемых компаниях скорее представляет собой управление остатком денежных средств на расчетном счете. Безусловно, компании обладают навыками работы с банковским сектором по устранению дефицита или избытка денежных средств, но не анализируют влияние использования краткосрочных банковских инструментов на финансовый результат и, как следствие, на ценность компании. Учитывая, что ценность компании имеет отношение к акционерам и кредиторам, будем исходить из того, что "…менеджеры принимают решения по максимизации ценности компании, максимизирующие благосостояние собственников (предполагая, что они не планируют максимизировать благосостояние кредиторов, что представляет собой расходы для собственников" [Madura, 2006, p.694].

В рамках данной статьи предпринята попытка раскрыть сущность текущего управления денежными средствами посредством нижепредставленной модели и описать возникающие проблемы и некоторые особенности политики управления денежными средствами, характерные для независимых компаний, функционирующих в условиях развивающегося рынка. В этих целях мы выделим наиболее релевантные характеристики системы управления денежными средствами, среди которых способность компании привлекать заемный капитал (оперативно и с наименьшими затратами) и генерировать внутренние ресурсы, определяющие ее силу и инвестиционные возможности. При этом политика управления денежными средствами должна соответствовать определенной стратегии бизнеса и быть ориентирована на создание ценности компании.

Топ-менеджмент, влияющий на систему управления денежными средствами, играет критическую роль в осуществлении целевой функции фирмы благодаря своему лидерству и эффективности в создании, проектировании и поддержке стратегии компании [Jensen, 2001]. Менеджеров различных компаний объединяет то, что для всех свойственно принимать схожие решения, которые в финансовом менеджменте классифицируют в три типа управленческих решений, а именно в областях:
• инвестиционной деятельности;
• операционной деятельности;
• деятельности по финансированию бизнеса.

Таким образом создание ценности связано и зависит от качества принимаемых решений в трех областях: деятельности по инвестированию, операционной деятельности и деятельности по финансированию. Тогда компания управляет денежным потоком от от этих направлений, а совокупный денежный поток представляет собой сумму потоков в разрезе трех видов деятельности. При этом эффективное управление предполагает обязательное наличие положительного денежного потока от операционной деятельности. Графически совокупный денежный поток представлен рисунке.

Практическая деятельность автора статьи позволяет предположить, что компаниям свойственно неосознанное управление денежными потоками в разрезе трех видов деятельности или его отсутствии. Одна из важных проблем, на наш взгляд, состоит в том, что собственники не задают целевой уровень финансирования операционных активов за счет собственного капитала, а топ-менеджмент не моделирует оптимальную структуру оборотного капитала компании, о чем косвенно свидетельствует отсутствие дивидендных выплат и дивидендной политики как таковой. Безусловно, развивающиеся рынки характеризуются благоприятным инвестиционным климатом и обилием инвестиционных идей и проектов. Ответить на вопрос о том, действуют ли топ-менеджеры на данных рынках в своих интересах, не инвестируя денежные средства собственников в инвестиционные проекты с положительным значением чистой приведенной стоимости (согласно Дженсену), довольно сложно. Возможно, в компании отсутствуют стандарты инвестиционной политики и четко не представлена функция финансового директора. Для большинства малых и средних компаний характерно отсутствие должности финансового и инвестиционного менеджера, не говоря о должности управляющего денежными средствами.

Финансовый кризис представляет собой определенные стимулы для улучшения денежной политики компании, что объясняется и растущей потребностью бизнеса в инвестициях в условиях усиления конкуренции. Хотя и очевидно, что все больше и больше менеджеров интересует вопрос: почему в случае высокой способности к генерированию операционной прибыли компания сталкивается с низкой способностью к генерированию денежных средств? Часто этот вопрос формулируют так: почему прибыль есть, а денег нет? В рамках статьи мы раскроем природу этой ситуации и продемонстрируем подход к управлению денежными средствами.

Итак, прежде чем построить систему текущего управления денежными средствами необходимо определить то, что подвергается управлению или, иными слова раскрыть состав денежных поступлений (притоков) и платежей (оттоков) от операционной деятельности. В этих целях мы будем использовать форму отчета о движении и денежных средств в части результатов операционной деятельности, представленной в таблице 1.

Технически управление системой движения денежных ресурсов осуществляется финансовым менеджером на базе данных, подготовленных другими сотрудниками организации. Оперативный контроль формирования и использования денежных ресурсов является одной из функций финансового менеджера. Реальное управление осуществляется менеджментом компании, от чьих управленческих решений зависит входящий и исходящий операционный денежных поток.

Схематически технический аспект модели текущего управления денежными средствами представлен в рамках концепции авторов [Dolfe, Koritz, 1999]. Данная модель может изменяться в зависимости от принятой компанией политики управления денежными ресурсами. Иногда управление товарами и запасами так же рассматривается как часть системы управления денежными ресурсами, однако более целесообразно относить это к управлению рабочим капиталом. Мы предлагаем организациям ввести должность управляющего денежными средствами, основные задачи которого изложены в должностной инструкции в конце статьи.

Все фирмы, невзирая на то, занимаются ли они производством, оказанием услуг или розничной торговлей, имеют входящие и исходящие потоки денежных средств. Это означает, что все они имеют оборот денежных средств, препятствующий или способствующий росту компании. Природа предприятия и степень конкуренции в отрасли будут влиять на цикл, и диктовать варианты управленческих решений. Тем не менее, ни одна фирма не может избежать тщательного управления этим аспектом бизнеса. Следовательно, компании должны учесть и природу денежных средств. Операционный цикл специфичен для каждой отрасли, однако система управления денежными ресурсами универсальна и в этом ее достоинство. Кроме того, изучение управления денежными средствами свидетельствует о том, что систему представляют люди, обладающие различными ожиданиями по поводу будущих денежных поступлений и платежей.

В настоящей статье представлена авторская разработка интегрированной модели оперативного управления денежными средствами (Integrated Cash Management Model), основной задачей которой является оценка способности организации генерировать операционный денежный поток. Модель ICMM, сочетая в себе технический и поведенческий аспект управления, позволяет сформировать представление о системе управления денежными средствами, может выступать механизмом контроля действий менеджеров на уровне операционной деятельности и позволяет осуществлять текущий мониторинг.

Рассматриваемая в модели организация функционирует в условиях развивающихся рынков и сталкивается с проблемами избытка или дефицита денежных средств. Наша модель, сформированная в виде совокупности существующих контрактов с покупателями, поставщиками сырьевых и финансовых ресурсов, позволит компании скоординировать движение денежных средств и оперативно определять их дефицит или избыток, а также выявить причины образования дефицита или избытка посредством анализа системы управления денежными средствами.

В модель интегрированы основные заинтересованные лица, влияющие на денежный поток от операционной деятельности и текущее управление денежными средствами. В дальнейшем мы их будем называть "заинтересованные в денежных средствах лица" (Cash-holders):

1. Cash-holder: покупатели.
2. Cash-holder: кредиторы (в части краткосрочных ресурсов).
3. Сash-holder: поставщики.
4. Сash-holder:собственники (в части финансирования оборотных активов).

Системность концепции ICMM, кроме того, что каждая группа и каждый человек играет свою роль в реализации стратегических задач организации, состоит в том, что дополнительный эффект может создаваться на стыке между подразделениями предприятия. Это означает, что усовершенствования в одном из элементов системы, указанных на схеме, могут вызвать изменения в других элементах так, что интегральный эффект может оказаться либо больше, либо меньше суммы двух отдельных эффектов.

Представим структуру интегрированной системы управления денежными средствами в разрезе трех элементов:
1. Формирование денежных ресурсов от операционной деятельности.
2. Использование денежных ресурсов от операционной деятельности.
3. Управление денежными ресурсами от операционной деятельности.

Посредством модели менеджеры смогут контролировать генерирование денежных средств с целью эффективного финансирования всех привлекательных проектов и в то же время, не допущения предоставления избыточного внутреннего капитала, что толкает менеджеров к финансированию неприбыльных инвестиционных проектов либо поглощений, или получение каких-либо льгот за счет акционеров.

На практике представленная модель может быть рассмотрена в качестве базы при внедрении современной системы планирования и бюджетирования, автоматизации управления денежными средствами. В итоге компании смогут не только скоординировать движение денежных средств и оперативно определять их дефицит или избыток. В качестве управленческого приложения мы рекомендуем использовать систему интерпретационного или коэффициентного финансового анализа, способного выявить причины образования дефицита или избытка, а так же оценить эффективность текущего управления денежными средствами.

В заключении еще раз хочется отметить, что деньги – это кровеносная система бизнеса, во время роста операционная деятельность генерирует денежный поток, который компании могут направлять на финансирование инвестиционных проектов и на выплату дивидендов собственникам. В условиях кризиса необходимо перенаправить денежные потоки, т. е. поддержать операционную деятельность, генерирующую прибыль, за счет денежных потоков от реализации неприбыльных инвестиций и привлечения финансирования.



Должностная инструкция Управляющего денежными средствами:

1. Обеспечение уровня ликвидности. Необходимый уровень ликвидности заключается в готовности компании погасить краткосрочные обязательства.

2. Управление ежедневными денежными потоками. Задача состоит в отслеживании платежей, поступлений, трансакций, контроль баланса счетов в банке.

3. Оптимизация использования денежных ресурсов. Определение оптимального использования временного избытка денежных средств. В случае если компания использует заемные средства и выплачивает проценты, то одной из задач является снижение стоимости заемных средств путем размещения временно свободных денежных средств.

4. Обеспечение финансированием по приемлемой стоимости, т. е по низкой процентной ставке.

5. Оценка, мониторинг и контроль риска. Определение масштаба риска.

6. Составление своевременного и точного кратко- и среднесрочного прогноза денежных потоков.

7. Управление взаимоотношениями с банками. Хорошие взаимоотношения – приемлемая цена ресурсов.

8. Управление информацией. Сбор своевременной и точной информации. Менеджер по управлению денежными ресурсами отвечает не только за сбор внешней информации, но и за своевременное обеспечение данными внутренних ресурсов.


Литература

1. Allman – Ward M. Essentials of managing corporate cash / M. Allman-Ward, J. Sagner. – New Jersey: JohnWiley&Sons, Inc., 2003. – 264 p.

2. Dolfe M., Koritz A. European cash management-a guide to best practice. – NYC, JohnWiley&Sons, Inc., 1999. – 228 p.

3. Grant R. M. Contemporary Strategy Analysis. Concepts, Techniques, Applications. Blackwell Publishers Ltd. – 2002. – 551 p.

4. Jensen Michael C. A theory of the firm: governance residual claims, and organizational forms. Harvard university press. 2000. 311 p.

5. Madura Jeff. International corporate finance. Thomson South-Western. 2006. – 707 p.